（报告出品方/作者：首创证券，王建会，李甜露，辛迪）
1、快手：进击的产品，变革的巨头
产品形态和组织架构的变化，成为理解快手发展的关键线索。快手在产品、组织架构等方面不断迭代，驱动了其用户规模保持增长以及出色的商业化表现。1)产品及用户端，从GIF制作工具到以公平普惠为底色的短视频龙头。快手成立于年3月，初期为一款鼓励原创内容的GIF动图制作工具，年开始逐步向短视频社区转型，随着年宿华加入快手，推荐算法及用户体验的改善驱动了第一阶段用户快速扩张。
-19年，快手主站产品形态变化不大，但随着直播等功能陆续上线，产品功能日益丰富，进一步促进内容生态繁荣和社区氛围发展；同时公司逐步探索海外及快手极速版等新产品，并在快手极速版中试验单列上下滑形态，这一时期行业红利和资源投入驱动用户规模快速提升。年Q3，快手主站8.0版本在首页添加“精选”Tab兼容双列点选和单列上下滑两种浏览模式，进一步驱动用户规模和粘性提升。在这一过程中，快手流量分布逐步由私域向公域扩展，但“拥抱每一种生活”的公平普惠的产品理念始终未变。
2)组织架构调整逐渐起效。年Q3，快手开启了较为大规模的组织架构调整，6月底增长团队与产品团队合并，9月由职能制转为事业部制，10月宿华卸任CEO，随着双核心时代的结束，明确内部组织分工，有效提升组织效率。年8月，快手成立新一届经营管理委员会，并对多个部门组织结构和人事进行调整；9月快手在内部邮件中宣布成立商业生态委员会，并将本地生活业务升级为独立业务部门成立本地生活事业部，进一步深化结构调整，释放组织活力。
3)变现端，挖掘新增长曲线。年起，快手逐步探索直播、营销以及电商等变现模式，三种模式的关系。当前外部环境压力下，当前快手在营销、直播及直播电商业务增长端均面临不同压力，公司积极探索海外变现、toB业务、货架电商（商城）业务以及本地生活业务等新领域，显示出新的创收及创利潜力，加快商业模式迭代、构建新的商业增长曲线。
2、能力圈稳健扩张：流量与内容高质量扩张，基建日益完善
我们认为，营销、电商、技术等配套产品、制度、技术体系所组成的平台基建，与用户端和内容端共同组成了完整的平台生态，反映了平台所具备的基础能力，一定程度上决定了平台生态扩张及变现水平的边界：具体来看，快手在流量侧和内容侧依托新线城市、社区私域氛围以及中小创作者原创生态的天然禀赋，探索公域流量运营、海外市场以及PGC内容生产，逐步进入高质量发展阶段，而营销、电商以及技术等支撑体系的不断完善，为平台变现打下了良好的基础。
2.1、流量侧稳健增长：立足私域，扩容公域，进入高质量发展阶段
我们从流量规模、流量结构以及流量成本三个维度跟踪快手流量侧发展，判断快手流量侧将进入高质量发展阶段：1）流量规模方面，短视频平台凭借良好的用户体验和日益丰富的业态持续争夺用户时长，抖快虽已具备较大的用户体量，但相比国民级产品
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