（报告出品方/作者：国联证券，顾熹闽）
1.中国餐饮行业概览：水大鱼小，连锁化趋势向好
1.1.中国餐饮行业步入四万亿时代，大众餐饮占据主导
民以食为天，中国餐饮行业步入四万亿时代。根据中国统计局数据，年，中国餐饮市场规模为4.67万亿元，十年CAGR在12%左右，在社零中占比由年的3.54%上升到年的11.45%。年虽受疫情影响，但我国餐饮行业仍实现收入3.95万亿元，维持在四万亿规模上下。
居民收入提升+代际变更+线上业务发展，驱动中国居民餐饮消费行为变迁与行业规模扩张。根据贝恩数据，中国居民外出就餐比例持续提升，由年的25.2%增长至年的32.5%，从驱动因素看：
（1）中国居民的人均可支配收入提升是驱动居民外出就餐的主要动力。根据国家统计局数据，年居民人均可支配年收入为元，年，全国居民人均可支配收入达元，期间CAGR达12.35%，经济富足带动居民外出就餐。同时，在政策导向、居民消费能力、代际更替的综合影响下，与年之前相比，中国餐饮行业对公商务宴请的依赖度大幅减弱，根据中国烹饪业协会数据，-年间，餐饮百强营收中，餐馆酒楼与快餐占比分别-9.73pct/+10.91pct。中国居民餐饮消费目前形成了以火锅、快餐等大众餐饮为主的消费结构，客群结构更加健康。
（2）代际更替影响：年轻群体外出就餐比例高。根据艾瑞咨询数据，42.5%的受访90后每周在家做饭次数少于4次，每月在家做饭少于3次的比重是其他年龄段的2倍以上，年轻群体外出就餐需求超过其他年龄段。
（3）第三方平台成熟，外卖市场兴起。随着供给端线上平台趋于成熟，需求端懒人经济兴起，到家消费场景方兴未艾，外卖市场快速发展。根据艾媒咨询数据，年，中国在线外卖市场规模.2亿元，用户规模达4.56亿人，年以来CAGR分别达到46.27%/24.60%。外卖市场占全国餐饮收入比重也稳步增长，由年的1.06%提升到年的16.83%。疫情期间，外卖以时间打破空间边界，加速催生外卖消费供给，根据阿里本地生活大数据，截至年4月，餐饮企业门店中堂食+外卖模式比例从疫前的35%提高至40%，纯外卖比例从4%提高至7%。
1.2.供需破局，中国餐饮业连锁化率有望持续提升
中国餐饮行业广阔的市场规模与较低的连锁化率、标准化程度，是过往一、二级市场在餐饮投资中所面临的核心矛盾。后厨之后是制造业基因，前厅之前是服务业属性，餐饮产业链所涉范围较广，上可追溯至农业养殖，众多消费者，其产业链带来的各环节集中度、标准化程度低，是过往餐饮企业连锁扩张难度较大的主要原因。同时较低的进入门槛，日益高企的人工、房租成本，使得餐饮率低，企业存活时间短。
根据中国饭店业协会年调研数据，中国餐饮业企业、房租及人工成本分别占营收的41.87%、11.77%、21.35%，净利率均值10%，成本费用端三个因素任一发生变化，或是收入端受消费者需求变化造成下滑，都将对企业盈利产生较大影响，进而影响企业生存。
展望未来，我们认为在供需两端因素影响下，未来中国餐饮行业连锁化率存在持续提升趋势，根据中国连锁经营协会数据，-年，中国餐饮行业连锁企业收入贡献比例由12%提升至17%，但较年美国61%，日本53%的连锁化率水平仍有较大提升空间。
（1）大众餐饮铺就连锁土壤。年以前，餐饮业受制于消费能力，客群结构及外在环境因素，呈现高低端并举的哑铃型结构，而高端餐饮受众有限，烹饪工艺复杂，高度依赖厨师，难以规模扩张。年之后，餐饮业经历深层次调结构，由哑铃型过度到纺锤型，大众消费成为餐饮发展主力，消费者对用餐环境、消费体验、品牌的
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