入主昆药集团，“华润系”拼图再多一块！
在全民囤药的热潮还没褪去的时候，退烧药、感冒药、抗病毒药市场需求迎来井喷，以岭药业、誉衡药业、新华制药、仁和药业等相关的制药企业也开足马力，扩大生产。
而作为感冒药的热门企业华润三九，在这样的大势中，显然安奈不住自己扩张的“野心”，另辟蹊径，斥资29亿现金，大手笔并购上市公司昆药集团，留给市场无限猜想。
01华润三九，年年买“股”
华润三九系年3月2日经原国家经济贸易管理委员会国经贸企改[]号文件批准，于年4月21日在广东省深圳市注册成立的股份有限公司，属于央企，华润三九与华润双鹤、华润三九、华润微、迪瑞医疗同属于“华润医药”上市公司。
其总部位于深圳市，公司主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。主要产品包括感冒灵、皮炎平、参附注射液、注射用头孢、免煎中药、胃泰颗粒、正天丸等，在消费者和医药行业中均享有较高的认可度。
据统计，在年销售额过亿元的品种23个，其中“感冒灵”和“复方感冒灵”位居中成药感冒咳嗽类的第一名和第二名，“三九胃泰”位居中成药消化类第六名，“皮炎平（红）”位居化学药皮肤科类第二名，“澳诺钙”位居化学药矿物质类第二名，“易善复”位居化学药消化类第二名。
成立后1年，也就是年，便在深交所挂牌，自上市后股价一路攀升，截至年12月9日，华润三九的股价为52.08元/股，总市值达到.73亿。
关于其市值扩大，与其收并购操作不无关系。
据统计，近10年来，华润三九几乎每年都在通过收并购，进行扩张。
年6亿元收购顺峰药业%股权开始；
年到年，公司分别收购桂林天和、山东临清华威、浙江众益制药等股权；
年以18.9亿元收购昆明圣火%股权；
年收购山东圣海保健品65%股权；
经过两年休整，华润三九年再次出手，以14.2亿元和1.9亿元收购澳诺中国和华润堂；
年并购控股安徽润芙蓉药业。
综上来看，华润三九出手的收并购的企业多集中在生物医疗行业，扩张之下，近年华润三九的营业收入和净利润并没有实现平稳增长，呈现出持续波动的迹象。
公开资料显示，年至年，华润三九的营业收入分别为.28亿元、.94亿元、.37亿元和.2亿元，对应的净利润14.32亿元、20.99亿元、15.97亿元和20.47亿元。
而年，华润三九出手收购昆药集团同为上市公司。自年5月份开始，华润三九就开始积极筹备从昆药集团的控股份，华立医药及其一致行动人华立集团手中购入其合计持有的昆药集团2.12亿股（占昆药集团已发行股份总数的28%），标的股份转让总价款为人民币29.02亿元，每股转让价格为人民币13.67元。
不过，年5月首次披露交易方案时，昆药集团的股价还不足11元/股，华润三九的收购价格较市场价溢价27%，但截止年12月9日，昆药集团的股价为15.23元/股，市值.48亿。若以此价来测算，转让成功后，华为每股已赚1.56元/股，也就是说华润三九刚收购完成就净赚3个多亿。
当然“炒股”并不是华润三九的根本目标。
02入主昆药集团，意欲何为？
华润三九历年来其频繁的收购也让公司商誉处于高位，从图表我们可以看到年至年，华润三九商誉规模分别为35.5亿元、35.44亿元、33.54亿元、41.05亿元和40.6亿元。
但商誉是一种不可确指的无形项目，它不能独立存在，它依附着企业的经营状况，它既不能单独转让、出售，也不能以独立的一项资产作为投资，不存在单独的转让价值，需要企业整体收益水平来体现的。
而华润三九的商誉规模已经达到了40亿左右，显然高于同行，本次交易完成后，昆药集团的控股股东由华立医药变更为华润三九，这对于华润三九拓展医药产业布局，整合优质资源，发挥协同效应，进一步提升经营效率，提升竞争优势十分有利，其商誉价值将被再推一个台阶，未来将承担若昆药集团业绩不及预期带来的风险。
交易完成前，昆药集团的财务数据显示，年至年，昆药集团营业收入分别为81.2亿元、77.17亿元和82.54亿元，净利润分别为4.54亿元、4.57亿元和5.08亿元。
交易完成后，华润三九年末资产负债率由35.36%上升至44.47%，净利率由13.36%降低至9.35%，毛利率由59.72%降低至53.33%，无疑这场收购使得华润三九部分财务指标没有变好，反而变差了。
对此，深交所向公司下发重组问询函，要求公司进一步说明本次交易的目的，是否有利于提高上市公司资产质量，改善上市公司财务状况、优化资产结构，增强持续盈利能力等。
在回复函中，华润三九称，造成财务数据不好看的主要原因是昆药集团下属重要子公司昆药商业的资产负债率远高于昆药集团合并口径、毛利率远低于昆药集团的综合毛利率，且昆商商业的资产规模及收入规模均较大，其一定程度上对昆药集团的整体财务指标造成了拖累，导致一定程度上落后于上市公司。
并表示交易虽然导致上市公司的资产负债率有所上升，但“整体仍处于合理区间范围内”，后续随着对昆药商业医药流通类业务同业竞争的解决，预计标的公司的整体资产负债率及毛利率等指标会出现大幅改善。
华润三九为何如此乐观？
03合作昆药，伸手“抗疫药物”？
因时代背景，生物医药行业一直是个备受宠爱的大概念。
二级市场上不管是拥有独家品种的以岭药业、步长制药、达仁堂、中国中药、上海医药，还是具备规模竞争优势的太极集团、天士力，进入四季度以来皆有较好的股价表现。
资料显示，昆药集团公司坚持以天然植物药为主，涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局，其年报中披露，公司聚焦特色植物资源三七、青蒿等领域的研发，品牌，技术优势延伸到大健康领域。
公司拥有国内授权发明专利9件、外观专利6件、PCT发明专利1件。其中“三七创新科技”络泰血塞通和“昆中药”两大品牌已为市场广泛认可，并形成自身品牌效应，品牌竞争壁垒不断加深。
目前公司的销售网络已覆盖全国3万多家各级医疗机构，1万多家药店。国际市场方面，销售网络已覆盖12个亚洲国家、4个大洋洲国家、30多个非洲国家、2个欧洲国家、2个北美国家及2个拉丁美洲国家。
从产品结构看，近年来，昆药的大健康板块新品上市不断，产品矩阵持续丰富，大健康板块全年实现销售百万级产品19个，5百万级产品5个，千万级产品3个，包括如医院推出以“小桔灯”眼部精华为核心的三七弹润护肤产品；与KPC复活草系列护肤产品，共同打造植物护肤新航标；联合长春奥特朗，研发并推出抗HPV卡波姆妇科凝胶，积小为大实现全面破冰，精准发力线上平台，现已开立天猫旗舰店，淘宝企业店，拼多多店铺，抖音店铺，快手店铺及微商城等16家自营店铺，全面拥抱互联网和新媒体渠道。
相比而言，华润三九虽然也是主要从事医药产品研发、生产、销售及相关健康服务，但是其主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域。
其双方的业务有一定的重叠，存在同行业竞争的问题。因此，在此次收购过程中，华润集团、华润医药集团、华润三九分别出具了解决同业竞争问题的承诺函，计划在5年内解决同业竞争的问题。
而解决的途径无疑是两者合作，在原有业务基础上，合作发力精品国药品牌，尤其是以三七和青蒿为原材料的天然植物药产品。
目前，华润三九已有调整产品及业务节奏的计划，尤其是在以围绕老年、女性和儿童三类人群的中药创新药方面，华润三九在不断加大投入。
但对于后疫情时代，被列入“新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表”的抗疫“三方”之一清肺排毒颗粒，华润三九却表示得很低调，面对媒体的时候，也很坦然：清肺排毒颗粒不是我们的产品。武汉抗疫时，虽然我们提供过清肺排毒颗粒制剂支持，目前没有生产。
由于居家治疗常用药的储备购买需求巨大，理论上存在出现一两种居家治疗常用药“爆款”的可能性，但华润三九与昆药集团的合作，未来能否产生类似连花清瘟规模的产品，还属未知。
而随着疫情缓解，集采常态化等多重因素影响下，华润三九并购昆药集团能否达到整合预期还是未知数。
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